在房地產(chǎn)投資增速確定收窄的情況下，2017年市場(chǎng)更應該重視基建投資對工程機械需求變化的影響。從過(guò)去兩輪周期來(lái)看，基建投資具有逆周期特性，地產(chǎn)投資具有順周期特性。在宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇的階段，基建和地產(chǎn)投資保持了良好的互補性。在地產(chǎn)名義投資增速4%，基建名義投資增速18%的中性假設下，2017年基建名義投資增加2.73萬(wàn)億，房地產(chǎn)名義投資增加0.54萬(wàn)億元，合計3.27萬(wàn)億。從挖掘機銷(xiāo)售結構的變化來(lái)驗證這幾年到底是誰(shuí)在拉動(dòng)挖掘機銷(xiāo)售：小挖銷(xiāo)量占比已經(jīng)從2012年的30%提升到2016年的60%以上。
關(guān)于供給：產(chǎn)能收縮，開(kāi)機率持續提升，二手機逐漸出清
我們總結投資帶來(lái)的工程機械新機需求傳導路徑是：基建/房地產(chǎn)加大投資—設備開(kāi)機率提升—消化渠道內庫存—增加新機需求。行業(yè)產(chǎn)能持續收縮，可以通過(guò)廠(chǎng)商存貨和員工人數得到驗證。新機銷(xiāo)售大幅好轉是二手機出清情況的后驗指標，開(kāi)機率持續提升是保有量變化趨勢的領(lǐng)先指標。
ROE提升還要依賴(lài)資產(chǎn)負債表的改善
歷史上來(lái)看，工程機械見(jiàn)底周期來(lái)自于ROE見(jiàn)底：2008年、2012年、2015年ROE與股價(jià)同步見(jiàn)底。目前工程機械行業(yè)ROE水平處于絕對底部。目前四家廠(chǎng)商毛利率水平與國外廠(chǎng)商相當，除了混凝土機械外，其他產(chǎn)品過(guò)去幾年毛利率水平相對平穩。下游需求旺盛，成本壓力如果可以順利轉嫁，2017年毛利率將得以維持。銷(xiāo)量增加帶來(lái)的收入增長(cháng)和資產(chǎn)負債表改善，將共同促進(jìn)工程機械公司ROE水平的提升。
重視行業(yè)拐點(diǎn)性投資機會(huì )
我們傾向于認為，2017年工程機械下游將是基建強復蘇，地產(chǎn)增速回落的組合，行業(yè)走勢更大的概率是隨著(zhù)經(jīng)濟周期正常往復。周期的變化將會(huì )是一個(gè)行業(yè)性的機會(huì )！
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